การสร้างรายได้และอัตราส่วน P / E ของหุ้น Blue Chip

ให้ฉันเล่าเรื่องอุปาทานในการลงทุนกับคุณ นี่เป็นเรื่องราว

พื้นหลัง

ลองจินตนาการว่าคุณเป็นเจ้าของธุรกิจที่มีรายได้ 100 ล้านดอลลาร์ ทุกอย่างเป็นไปด้วยดีและคุณจะนำซีอีโอคนใหม่เข้ามา ขอเรียกเขาว่า Bob ในขณะที่เขาจ้าง Wall Street มีความกระตือรือร้นอย่างบ้าคลั่งเกี่ยวกับอนาคตและให้ความสำคัญกับ บริษัท ของคุณในราคา $ 4 มูลค่าตลาด 2 พันล้าน เป็นตัวเลขโง่เข็ญที่แยกออกจากสิ่งที่ผู้ซื้อที่เหมาะสมจะจ่าย

ในความเป็นจริงผู้ชายหรือผู้หญิงที่จะซื้อหุ้นในธุรกิจในราคานั้นเป็นเรื่องโง่เขลา

การเพิ่มผลกำไรของ บริษัท

หกปีต่อมา CEO คนนี้เคยทำงานที่ยอดเยี่ยม บ๊อบได้เปลี่ยนรายได้ปีละ 100 ล้านเหรียญเป็น 250 ล้านเหรียญต่อปี เขาเพิ่มการจ่ายเงินปันผล เขาซื้อหุ้นคืนมามากว่าการเติบโตของกำไรต่อหุ้นดีกว่าการเติบโตของผลกำไรของ บริษัท โดยรวมซึ่งหมายถึงผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับเจ้าของระยะยาว เขาเป็นคนดำเนินงานที่หลากหลาย โดยทั่วไปเขาทำผลงานยอดเยี่ยม คุณตื่นเต้นมากที่คุณตัดสินใจที่จะจ่ายเงินให้เขาน้อยกว่า 1% ของรายได้ของ บริษัท หรือ $ 2 5 ล้าน แน่นอนว่ามันเป็นเงินเป็นจำนวนมาก แต่ในแง่ของประสิทธิภาพที่ยอดเยี่ยมเงินทุกสมควรและยังคงออก 99% ของกำไรของ บริษัท สำหรับเจ้าของที่กำลังเพลิดเพลินกับฐานรายได้ขนาดใหญ่มาก บริษัท ใหญ่มาก, และผลตอบแทนที่ดียิ่งขึ้นในส่วนของผู้ถือหุ้น

เมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมาบ๊อบกำลังทำงานเวทมนตร์ของเขาคนพื้นเมืองบนถนนวอลล์สตรีทเริ่มมีพฤติกรรมที่สมเหตุสมผลในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา พวกเขามองผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯซึ่งอยู่ที่ประมาณ 6. 5% เทียบกับกำไรที่ บริษัท มีรายได้และหลังจาก 6 ปีตอนนี้ยินดีจ่ายเงินเพียง 3 เหรียญเท่านั้น 5 พันล้านสำหรับ บริษัท

อีกนัยหนึ่งเมื่อหกปีที่แล้วสำหรับธุรกิจที่ทำกำไรได้ทุก 1 ดอลลาร์พวกเขาก็เต็มใจที่จะจ่ายเงิน 47 เหรียญเพื่อเป็นเจ้าของ บริษัท

วันนี้พวกเขายินดีที่จะจ่ายเงินเพียง $ 14 สำหรับกำไร $ 1 เดียวกันเท่านั้น แม้ว่าผลกำไรทั้งหมดของคุณจะเพิ่มขึ้น 2. 5 เท่า แต่มูลค่าที่แท้จริงของ บริษัท ตามเกณฑ์อ้างอิงลดลงเนื่องจากการลดลงของราคา ซึ่งหมายความว่ามีนักเก็งกำไรจำนวนหนึ่งขับรถขึ้นราคาและเสนอราคา $ 4 พันล้าน 2 พันล้านสำหรับธุรกิจเมื่อสร้างรายได้ 100 ล้านดอลลาร์ในวันที่คุณจ้างซีอีโอคนใหม่บ๊อบ แต่ตอนนี้กำลังทำรายได้ 250 ล้านดอลลาร์ , พวกเขาเพียงยินดีที่จะจ่าย $ 3 5 พันล้าน.)

แน่นอนบ๊อบมีอะไรจะทำอย่างไรกับเรื่องนี้ เขาทำได้ดีมาก ตัวเลขแรก, $ 4 2 พันล้านดอลลาร์สำหรับกำไร $ 100 ล้านเป็นเรื่องงี่เง่าเกือบอาชญากร ตัวเลขที่สอง, $ 3 5 พันล้านดอลลาร์สำหรับ 250 ล้านดอลลาร์ในกำไรมีเหตุผลมากขึ้น เขาไม่สามารถควบคุมสิ่งเหล่านั้นได้ทั้งหมดที่เขาสามารถทำได้คือพยายามที่จะเพิ่มยอดขายปิดร้านค้าที่มีประสิทธิภาพต่ำแผ่ออกสถานที่ใหม่ ๆ ทำให้ลูกค้ามีความสุขลดค่าใช้จ่ายเพิ่มอัตรากำไรและเพิ่มผลตอบแทนจากเงินทุน

Fallout

ไม่พอใจที่ Bob เมื่อพวกเขาควรจะพอใจกับความประมาทเลินเล่อของตัวเองนักลงทุนที่จ่ายเงิน 47 ดอลลาร์สำหรับทุกๆ 1 ดอลลาร์ในผลกำไรของ บริษัท ทำให้เกิดพายุในที่ประชุมผู้ถือหุ้นเรียกร้องให้ Bob ไม่ได้รับเงิน $ 2 5 ล้าน "เราสูญเสียเงินไปแล้วในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา!" พวกเขากรีดร้องเต็มไปด้วยความรังเกียจอันชอบธรรม

คณะกรรมการ บริษัท เป็นนักธุรกิจและสตรีที่มีเหตุผลและรู้ว่าความโกรธนี้เป็นเรื่องที่ไม่สมเหตุสมผล พวกเขาไม่สามารถควบคุมความจริงที่ว่าหกปีที่ผ่านมากำมือของเจ้าของเต็มใจที่จะจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับหุ้นของ บริษัท และพวกเขาไม่สามารถควบคุมความมีเหตุมีผลที่ได้กลับสู่ตลาดได้ในที่สุดและผู้ถือหุ้นรายใหม่ ๆ ในปัจจุบันก็จ่ายเงินตามราคาปกติที่มีโอกาสที่จะได้รับผลตอบแทนที่ดีในที่สุด

โง่เง่าของหมู่บ้านยังคงโกรธและท้ายที่สุดก็สร้างสถานการณ์อันไม่พึงประสงค์เช่นนี้บ๊อบลาออก

เรื่องราวของคลังสินค้าบ้านคลังสินค้า

เรื่องราวข้างต้นไม่ได้เป็นคำอุปมา; มันเกิดขึ้นจริงๆ ฉันได้เขียนบทความเกี่ยวกับการประท้วงของผู้ถือหุ้นที่ The Home Depot เป็นปี 2549 เศรษฐกิจเฟื่องฟูตลาดที่อยู่อาศัยถึงจุดสูงสุดตลอดเวลาและ Home Depot มีรายได้กำไรสุทธิและรายได้ต่อหุ้นที่สูงขึ้นเรื่อย ๆ

ในเวลาเดียวกันราคาหุ้นยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง

เพื่ออธิบายเหตุผลฉันได้อธิบายถึงคณิตศาสตร์ที่ในระหว่างการบูม dot-com หุ้นของ Home Depot ได้รับการประเมินมูลค่าที่ไร้เหตุผลอย่างมากถึง 47 เท่า ทำให้อัตราผลตอบแทนรายได้อยู่ที่ 2.13% ในขณะที่พันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีมีอัตราผลตอบแทนมากกว่า 6. 5%

ในแง่ที่เรียบง่ายคุณอาจจะลงทุนเงินในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯระยะเวลา 30 ปีและสร้างเงินประกัน 6. 5% สำหรับเงินของคุณหรือคุณอาจลงทุนในหุ้น Home Depot โดยคิดเป็น 13% เกี่ยวกับเงินของคุณบวกศักยภาพในการเติบโตในอนาคต ด้วยการจัดอันดับ Home Depot ในฐานะผู้ค้าปลีกเพื่อการปรับปรุงบ้านที่ใหญ่ที่สุดในโลกในขณะนั้นและตลาดในประเทศอิ่มตัวการเติบโตในอนาคตสูงดูเหมือนจะไม่น่าเชื่ออย่างสมบูรณ์หากไม่เป็นไปไม่ได้

เหตุใดผู้ถือหุ้นจึงไม่ถูกต้อง

นี่ไม่ใช่ความผิดพลาดของ CEO Robert Nardelli ผู้ดูแลตำแหน่งนี้หลังจากเสียตำแหน่งสูงสุดใน General Electric ไปยัง Jeff Immelt เขาเข้ามาทำงานในปีพ. ศ. 2544 และเป็นเวลา 6 ปีปฏิวัติผลตอบแทนด้านล่างโดยใช้วิธีการเดียวกันกับ GE "เมื่อพิจารณาแล้วว่าเมื่อ Home Depot ซื้อขายกันที่ระดับ 70 เหรียญต่อหุ้นที่ระดับความสูงของหุ้นฟองสบู่ผู้ค้าปลีกรายนี้มีรายได้ประมาณ 2 พันล้านเหรียญสหรัฐและมียอดขายประมาณ 2 พันล้านหุ้นสำหรับปีงบประมาณ 2549 บริษัท คาดว่าจะรายงานกำไรสุทธิเกินกว่า $ 6 5000000000 และมีเพียง 2 พันล้านหุ้นที่โดดเด่นในสาระสำคัญในฐานะเจ้าของ Home Depot ไม่เพียง แต่มี บริษัท ของคุณเพิ่มรายได้ 250% ในช่วงครอบครอง Nardelli, แต่ 10% ของหุ้นที่ซื้อคืนได้รับการซื้อคืนและปลดพนักงานเพิ่มสัดส่วนของคุณในธุรกิจ

นอกจากนี้ในช่วงหกปีที่ผ่านมายอดขายเพิ่มขึ้นจาก 45 เหรียญ 7 พันล้านถึง 92 เหรียญ 5 พันล้านจำนวนร้านค้าได้เพิ่มขึ้นจาก 1, 134-2, 160, อัตรากำไรสุทธิได้หายไปจาก 5. 6 ร้อยละ 7. 0 เปอร์เซ็นต์อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้นจาก 17. 2 ร้อยละ 21.5, การจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นกว่าร้อยละ 275 และได้รับธุรกิจจัดหาพลังงานทั่วไปเช่น National Water Works ซึ่งเป็น บริษัท ที่ให้บริการท่อดับเพลิงและท่อส่งน้ำให้แก่เทศบาลทั่วประเทศสหรัฐอเมริกาซึ่งจะกระจายการดำเนินงานของ บริษัท

คณิตศาสตร์สิ่งที่พูด

คณิตศาสตร์มีความชัดเจน ในขณะที่กำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้นอย่างมากนักลงทุนหลายรายที่เต็มใจที่จะจ่ายเงินสำหรับรายได้ 1 ดอลลาร์ต่อหุ้นลดลงจากกำไร 47 เท่าที่ไม่สมเหตุสมผลเป็นกำไร 14 เท่าที่มีเหตุผลมาก ทำให้ราคาหุ้นลดลงแม้จะมีผลประกอบการที่ดี อย่างไรก็ตามมันสร้างสถานการณ์ที่หุ้นเริ่มที่จะดูน่าสนใจพอสมควร เมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรตั๋วเงินคลัง 30 ปีในขณะนั้นเท่ากับ 5. 16% กำไรในช่วง S & P 500 ในช่วงเวลาเดียวกันนี้มีน้อยกว่า 6%

ถ้าอัตราการเติบโตและการประเมินค่าทวีคูณคงที่คณิตศาสตร์ที่คุณเรียนในชั้นประถมศึกษาปีที่ 4 บอกว่าคุณควรสร้างผลตอบแทนที่ดีกว่าจากโฮมดีโปกว่าที่คุณทำจาก S & P 500 แม้ว่าจะใช้เวลาหลายปีก็ตาม เพื่อถอดความเบนจามินเกรแฮมในระยะสั้นตลาดเป็นบูธที่มีการลงคะแนนเสียงที่ติดตามความนิยมความโลภและความหวาดกลัวในระยะยาวซึ่งเป็นเครื่องชั่งที่มีน้ำหนักคุ้มค่าซึ่งลดลงจากกำไรต่อหุ้นเทียบกับราคาที่คุณทำ จ่ายเมื่อเทียบกับต้นทุนโอกาสในการลงทุนในพันธบัตรที่ปลอดภัย นั่นคือสูตร นั่นคือสิ่งที่คุณกำลังทำเมื่อคุณสร้างผลงาน คำถามที่คุณต้องการในฐานะนักลงทุนจำเป็นต้องตอบว่าคุณคิดหรือไม่ว่าอัตราการเติบโตของ S & P 500 จะสูงกว่ารายได้ต่อหุ้นของ Home Depot

ฟันเฟือง

เมื่อฉันอธิบายถึงผลตอบแทนของผลตอบแทนทางคณิตศาสตร์แล้วก็มีปฏิกิริยาตอบโต้รุนแรง ข้อความอีเมลความคิดเห็นและแม้กระทั่งบล็อกเกอร์อื่น ๆ ที่เขียนเกี่ยวกับว่าฉันต้องสูญเสียสติในการพิจารณาประสิทธิภาพที่เหมาะสม ข้อโต้แย้งสำคัญลงมาคือ "ฉันไม่

ดูแล

สิ่งที่ธุรกิจทำทั้งหมดที่ฉันห่วงใยคือราคาหุ้น" ถ้าเป็นปรัชญาของคุณคุณจะมีเวลาทำเงินได้ยาก

ฉันยังคงเชื่อว่ามันเป็นการดูถูกและไม่เหมาะสมโดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่ของความตื่นเต้นที่เกิดขึ้นจริงเช่นสิ่งที่เกิดขึ้นที่ Tyco เพื่อเปรียบเทียบแพคเกจค่าใช้จ่ายที่สมควรจะได้ของ Robert Nardelli มากเกินไปเมื่อผู้ที่ร้องเรียนเกือบทั่วถึงไม่มีใครเลย แต่โทษตัวเอง . เป็นเจ้าของแล้วของธุรกิจที่ฉันมีความสุขอย่างสมบูรณ์แบบที่จะเก็บเงินปันผลเงินสดของฉันดูหุ้นที่โดดเด่นลดลงในแต่ละปีเห็นการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นดูผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นเติบโตและยังคงรู้ว่าค่าตอบแทนผู้บริหารรวมน้อยกว่า 1% กำไรประจำปีของ บริษัท หลังจากที่ทุกวันนี้ผู้บริหารระดับสูงเช่น Warren Buffett กำลังทำธุรกิจที่พวกเขาวิ่งไป 25% (e.ก. , Buffett Partners) ผู้จัดการกองทุนเอกชนได้รับเงิน 2% ของสินทรัพย์และ 20% ของกำไรจากเงินทุน จุดร้อยละเดียวก็สมควรได้รับ ผู้ถือหุ้นใน Home Depot ทำได้ดีมากแม้จะมีการยุบอสังหาริมทรัพย์ บทเรียนที่ยิ่งใหญ่กว่านี้ก็คือเรื่องการประเมินค่า หากคุณต้องการหลักฐานว่าการประเมินมูลค่าและรายได้พิจารณาว่าคุณจะทำได้ดีโดยการลงทุนในหุ้นของ Home Depot เมื่อปัญหานี้เกิดขึ้นกับสิ่งที่คุณจะได้รับจากการซื้อกิจการใน S & P 500 ถึงแม้ว่าจะมีการพังทลายของเศรษฐกิจที่เลวร้ายที่สุด ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่และฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ที่รุนแรงที่สุดที่เกิดขึ้นตั้งแต่ช่วงทศวรรษที่ 1870 เป็นต้นมา

สถานการณ์ที่ 1: คุณลงทุนใน Home Depot:

วันที่ 26 พฤษภาคม 2549 คุณมี 100,000 ดอลลาร์คุณตัดสินใจที่จะลงทุนใน Home Depot หุ้นปิดที่ 38 เหรียญ 67. คุณมี 2, 585 หุ้น 98 หุ้น วันนี้หุ้นซื้อขายที่ 51 ดอลลาร์ 97 ทำให้ตำแหน่งรวมของคุณอยู่ที่ 134,330 เหรียญ 59. นั่นคือกำไรจากเงินทุน 34 เหรียญสหรัฐ 393. 59. คุณยังเก็บเงินเป็นเงินสดจำนวน 5,999 เหรียญพร้อมกันทำให้คุณได้รับผลตอบแทนรวม 39,902 เหรียญ 59 ที่ทำงานออกไปเกือบ 7% ประกอบ

สถานการณ์ 2: คุณลงทุนใน S & P 500:

วันที่ 26 พฤษภาคม 2549 คุณมี 100,000 เหรียญสหรัฐคุณตัดสินใจลงทุนใน S & P 500 โดยการซื้อกองทุนดัชนีต้นทุนต่ำ กองทุน Vanguard 500 ปิดที่ 118 เหรียญ 21 วันนั้น คุณซื้อหุ้น 845 หุ้นแล้ว 95 หุ้น วันนี้ซื้อขายที่ราคา $ 129 45 ต่อหุ้นนำตำแหน่งของคุณไปที่ $ 109, 508 50. นั่นคือการเพิ่มทุนของ $ 9, 508. 50. คุณยังเก็บ $ 13, 497 ในเงินปันผลเงินสดไปพร้อมกัน. ผลตอบแทนทั้งหมดของคุณคือ $ 23, 005 50. นั่นทำงานออกไปประมาณ 3. 5% ประกอบ สถานการณ์ที่ 3: คุณลงทุนในคลัง 30 ปี:

วันที่ 26 พฤษภาคม 2549 คุณมี 100,000 เหรียญคุณซื้อพันธบัตรตั๋วเงินคลัง 30 ปี คุณเก็บ 5. ดอกเบี้ย 16% ต่อปี คุณต้องสะสมรายได้ดอกเบี้ย $ 30,960 ไว้แล้วคุณจะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนในพันธบัตรของคุณได้ดีเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยลดลงและคุณยังคงมีเวลาเหลืออีก 24 ปีในการเก็บเช็คเหล่านี้ไว้ในกล่องรับจดหมายสุภาษิตของคุณ สิ่งที่เกิดขึ้นกับ Home Depot ก็คือและจะเป็นไปในลักษณะเดียวกันกับการเลื่อนราคาสินทรัพย์ทั้งหมดในระยะยาว: ผลตอบแทนของผลตอบแทนที่สัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรตั๋วเงินหรือความเสี่ยงที่เหมาะสมอื่น ๆ ปราศจากเกณฑ์มาตรฐาน คนอาจสูญเสียจิตใจของพวกเขาในระยะสั้น แต่ในระยะยาวสิ่งที่นับเป็นจำนวนเงินที่เย็นและยากที่คุณสามารถใช้ออกจากธุรกิจที่จะให้ไปใช้จ่ายหรือ reinvest นั่นคือตัวชี้วัดเฉพาะที่ผลักดันการประเมินค่า